作者 | 张逸虹
当影视从业( yè)者还在讨论微短剧超越( yuè)电影和电视剧的时候，另( lìng)一个容易被忽略的事实( shí)是：影视行业正在被音乐( lè)行业全面碾压。
从产业规( guī)模的角度来看，根据灯塔( tǎ)专业版数据，去年的演出( chū)行业（包括音乐、戏剧、舞蹈( dǎo)、旅游等在内）出票票房收( shōu)入（不含黄牛）达到 220 亿，涨幅( fú)高达 85%，其中 90% 由音乐行业贡( gòng)献，音乐行业中又有 90% 来自( zì)于演唱会，剩余 10% 来自于音( yīn)乐节等其他形式的演出( chū)。相比之下，电影总票房在( zài) 2024 年下降 23%。
AI 作图 by 娱乐资本论( lùn)
从资本市场的角度来看( kàn)，投资者正在收回对影视( shì)行业的过多的耐心：2018 年前( qián)后脚上市的爱奇艺和 TME，前( qián)者的市值从最高的 2000 亿缩( suō)水 90% 到现在的约 130 亿人民币( bì)，后者从 210 亿美元（1400 亿人民币( bì)）上升至 330 亿美元（2370 亿人民币( bì)）；也就是 TME 从三分之二个爱( ài)奇艺变成了 18 个爱奇艺，变( biàn)相涨了 27 倍。
阿里影业彻底( dǐ)改名大麦娱乐后，年初至( zhì)今涨幅超 140%，而猫眼娱乐涨( zhǎng)幅仅有 1%。
用音乐对比影视( shì)，小娱发现了几个有趣的( de)现象：1）票价贵对电影消费( fèi)来说是个问题，但是演唱( chàng)会上千的价格却仍展现( xiàn)出极强吸引力；2）在影视行( xíng)业跑不通的会员模式，在( zài)音乐行业连续几年达成( chéng)让人梦寐以求的会员数( shù)和 ARPU 双增；3）影视行业会员数( shù)触顶、音乐流媒体增速反( fǎn)超不止我国独有，是全球( qiú)市场的共同趋势。
图 1 近三( sān)年演出与电影票房对比( bǐ)
数据来源：灯塔专业版，截( jié)止至 2025 年 7 月 25 日
线下谁才是( shì)王者
2023 年 9 月，阿里影业宣布( bù)将以 1.67 亿美元（约合 12.2 亿人民( mín)币）全资收购大麦网。同年( nián) 11 月 30 日，阿里影业完成了对( duì)大麦的重大收购。今年 5 月( yuè) 21 日，阿里大文娱宣布更名( míng)为虎鲸文娱集团；同日阿( ā)里影业宣布更名大麦娱( yú)乐。
7 月，阿里影业更名大麦( mài)娱乐后第一份年报发布( bù)。这一次，大麦正式证明了( le)谁才是真正的主营业务( wù)。报告期内（2024/3/31-2025/3/31），阿里影业作为( wèi)出品上映的主要电影项( xiàng)目包括《抓娃娃》（33.3 亿）、《默杀》（13.5 亿( yì)）、《封神第二部：战火西岐》（12.4 亿( yì)）、《好东西》（7.2 亿）等。即使在有《抓( zhuā)娃娃》这样堪称爆款的电( diàn)影的加持下，扣除销售及( jí)服务成本后的分部业绩( jì)仅有 0.73 亿元。
在这样的情况( kuàng)下，在收入角度和电影平( píng)分秋色的大麦成了盈利( lì)的顶梁柱。结合更名事件( jiàn)，小娱认为，相比于电影大( dà)盘不振对票务的影响，当( dāng)下电影投资“爆了未必赚( zhuàn)，扑了必血亏”对产业的长( zhǎng)远影响是更加致命的。
图( tú) 2 大麦娱乐 2024-2025 财年收入构成( chéng)
数据来源：公司财报
注：大( dà)麦 2024 财年只有部分收入计( jì)入合并报表范围。
相比较( jiào)而言，猫眼娱乐虽然也覆( fù)盖了线下娱乐业务，但是( shì)小娱计算其营业收入增( zēng)速、票务销售收入同比增( zēng)速及中国电影总票房增( zēng)速，发现三者高度吻合。这( zhè)证明猫眼的收入主要仍( réng)是依赖于电影的票务销( xiāo)售，意味着即使在演出票( piào)务“一超双强”的竞争格局( jú)下，大麦在目前仍具备绝( jué)对的统治地位。
在电影票( piào)务方面，根据阿里影业此( cǐ)前的财报，2022/3/31-2023/3/31 与 2023/3/31-2024/3/31 电影票务及( jí)科技平台（包括淘票票等( děng)）收入为 5.2 亿元及 9.2 亿元；而猫( māo)眼的 2023 年及 2024 年票务收入分( fēn)别为 10.7 亿元及 22.6 亿元。
根据阿( ā)里影业收购大麦娱乐时( shí)的公告及之后年报中披( pī)露的大麦总收入，小娱发( fā)现演唱会市场这一轮的( de)爆发是从 2023 年正式开始的( de)。而电影市场其实在 2021 年便( biàn)迎来了一轮“反弹式复苏( sū)”。从这个角度来看，线下音( yīn)乐消费需求被压抑的时( shí)间更久，“报复性消费”的欲( yù)望自然也更加强烈，加之( zhī)随着从大型演唱会到小( xiǎo)型 live house 的全面复苏，一轮一轮( lún)音乐人恢复“就业”，而电影( yǐng)每年提供的“就业机会”却( què)是相对有限的。
图 3 大麦历( lì)年总收入
数据来源：公司( sī)公告、公司财报
在无外部( bù)限制的情况下，线下音乐( lè)演出本身的季节性较弱( ruò)。除了春节（1 月 -2 月）是电影的( de)主场以外，线下演出全年( nián)都可以办，在电影的淡季( jì)，音乐演出票房正在逼近( jìn)甚至超过电影。
图 4 音乐演( yǎn)出与电影月度票房对比( bǐ)
数据来源：灯塔专业版，截( jié)止至 2025 年 7 月 25 日
演出市场的( de)热度还会持续吗？小娱判( pàn)断，演出市场仍处于上升( shēng)期，关键论据在于消费者( zhě)的热情克服了 1）票务系统( tǒng)的混乱（如抢票乱、退票难( nán)、黄牛贵等）；2）票价敏感性，根( gēn)据灯塔专业版数据，2023/2024/2025 至今( jīn)音乐演出的平均票价为( wèi) 560/610/610 元，表明对于消费者而言( yán)，在这样的大幅提价的背( bèi)景下，线下音乐的性价比( bǐ)仍然优于电影。
值得注意( yì)的是，如果考虑二手市场( chǎng)的溢价（包括代拍费用及( jí)黄牛票等），演唱会的实际( jì)花费是远超出公开的平( píng)均票价的。当前，观众仍愿( yuàn)意忍受更高的“观演费用( yòng)”，但演唱会行业内部已经( jīng)出现了“热的抢不到，冷的( de)卖不动”的分化。演唱会行( xíng)业当前内部矛盾持续酝( yùn)酿的阶段，其实也为潜在( zài)的竞争格局演变提供了( le)可能性。
线上成王败寇
2018 年( nián)，四家国内外流媒体上市( shì)公司先后登陆纳斯达克( kè)及纽交所。在七年后回头( tóu)看去，四家的公司在资本( běn)市场上的命运截然不同( tóng)。表现最好的 Spotify 涨幅超 400%，但中( zhōng)概股对海外投资者的吸( xī)引力整体下降。B 站有游戏( xì)和直播的故事，TME 的盈利结( jié)构和关键指标持续改善( shàn)，只有优爱腾离“中国版 Netflix ”的( de)口号越来越远，爱奇艺当( dāng)下的股价只有此前的 10% 不( bù)到。
图 5 各上市公司上市及( jí)最新股价情况
数据来源( yuán)：wind，截止至 2025 年 7 月 25 日
注：B 站为两( liǎng)地上市公司，此处仅统计( jì)其在纳斯达克交易所的( de)市值。
对比 TME 和爱奇艺的报( bào)表，可以发现二者在 2018 年上( shàng)市后营业收入很快触顶( dǐng)，但核心区别在于 TME 净利润( rùn)在近三年处于稳定增长( zhǎng)的状态，而爱奇艺仍在盈( yíng)利的生死线上徘徊。TME 的净( jìng)利润空间来自于毛利率( lǜ)的改善，后者来自于收入( rù)结构中社交娱乐占比下( xià)降，在线音乐比重上升。
图( tú) 6 TME 与爱奇艺盈利情况
数据( jù)来源：wind
2024 年，TME 的音乐订阅收入( rù)（即会员收入）增长 25.9% 至 152.27 亿人( rén)民币，主要得益于在线音( yīn)乐付费用户的持续增长( zhǎng)（+16.6% 至 1.176 亿）和 ARPPU 的提升（从 10.0 元增至( zhì) 10.8 元）。此外，广告收入增长 113% 至( zhì) 8.28 亿人民币，主要由于产品( pǐn)组合的多样化和创新广( guǎng)告形式的推出。2025 年一季度( dù)，会员收入增速为 42 亿人民( mín)币，ARPU 近一步提升到 11.4 元。
对比( bǐ)长视频平台在提升 ARPU 上付( fù)出的努力，TME 会员数和 ARPU 双增( zēng)是现象简直可以称得上( shàng)奇迹。这意味着，对比影视( shì)，音乐最大的优势在于它( tā)具有不可替代性，因此基( jī)本盘也更加稳固。
此前，小( xiǎo)娱在《中美影视会员大对( duì)账：国内插广告只有美国( guó) 1/5？》一文中提到，国内长视频( pín)会员普遍也比国外更“超( chāo)值”：价格上，国内会员仅为( wèi)国外的 1/3；广告方面，国内比( bǐ)国外的少，且更自然，易于( yú)忍受。虽然共同收到友商( shāng)、UGC 平台和盗版的威胁，但国( guó)内长视频平台显然比国( guó)外混得“差得多”。
图 7 TME 在线音( yīn)乐会员情况
数据来源：wind
除( chú)了会员模式和广告模式( shì)的成功，音乐在实体商品( pǐn)的成熟度也超过了影视( shì)。实体 DVD 大概率远离了市场( chǎng)，但实体专辑仍具备收藏( cáng)和使用的价值。在一季度( dù)的电话会中，TME 特别提到了( le)周深实体专辑带来的艺( yì)人相关商品收入的提升( shēng)。与此同时，明星周边、小卡( kǎ)在音乐行业出现得更早( zǎo)、接受度更广。
但以 TME 为代表( biǎo)的音乐流媒体平台并非( fēi)绝对安全：付费率的上升( shēng)是 MAU（月活跃用户）下降和会( huì)员数上升的共同结果。前( qián)者表明在眼球争夺战中( zhōng)，音乐同样受到短视频等( děng)新兴娱乐方式的威胁。同( tóng)时，曾被视为第二增长曲( qū)线的社交娱乐现在逐渐( jiàn)淡出了视野，取而代之的( de)是音乐流媒体平台做线( xiàn)下的决心。
海外如何找到( dào)出路
值得一提的是，音乐( lè)的版图超过电影这一现( xiàn)象并非我国所独有。
去年( nián) 11 月，Spotify 前首席经济学家威尔( ěr) · 佩奇发布报告称，音乐版( bǎn)权（包括机械复制和现场( chǎng)表演权）的总价值已经超( chāo)过电影院版权的全球价( jià)值。今年 4 月，Lady Gaga 在科切拉音乐( lè)节上的表演震撼全球，这( zhè)一场音乐节不仅线下人( rén)山人海，线上观看竟超十( shí)亿人次。而与此同时，美国( guó)电影票房在仍在面临衰( shuāi)退，至今无法恢复到 2019 年的( de)水平。
流媒体方面，庞大如( rú) Netflix，也不得不承认会员规模( mó)触顶这一事实。去年一季( jì)度，Netflix 停止披露会员数，而提( tí)出将提升 ARPU 作为首要目标( biāo)。
图 8 Netflix 会员情况
受会员增速( sù)放缓等因素影响，Netflix 在 2022 到 2023 年( nián)增速出现明显放缓，2024 才重( zhòng)新回归双位数的增长水( shuǐ)平。相比之下，音乐流媒体( tǐ)平台 Spotify 一连多年均保持双( shuāng)位数增长。
不过，对于这些( xiē)以欧美发达市场为核心( xīn)的海外流媒体平台而言( yán)，如何在一个成熟的市场( chǎng)里挖掘出新的价值，是影( yǐng)视和音乐行业共同面对( duì)的问题。或者，也可以像 TME 和( hé) Netflix 学习，优化收入成本结构( gòu)，把净利润率干到惊人的( de) 20%+，也能向投资者展现出足( zú)够的魅力。
图 9 Netflix 流媒体服务( wù)收入情况
数据来源：wind，使用( yòng)最新汇率
图 10 Spotify 收入结构
数( shù)据来源：wind，使用最新汇率
不( bù)过，人们也无需对音乐行( xíng)业所表现出来的旺盛生( shēng)命力感到惊讶。音乐的历( lì)史比影视更加古老，不论( lùn)是线上还是线下的消费( fèi)习惯都已经完全成型。从( cóng)欣赏的方式与频率、传播( bō)的特点，二者都并非完全( quán)可比。但是，了解在同一商( shāng)业模式的探索中音乐和( hé)影视的差异，也可以为影( yǐng)视行业寻找新出路提供( gōng)一些可能性。
小娱认为，音( yīn)乐行业之所以能实现影( yǐng)视行业所实现不了的商( shāng)业模式，核心差异在于：1）版( bǎn)权意识更加到位，客观上( shàng)的打击盗版以及消费者( zhě)逐步养成的“花钱听正版( bǎn)”的习惯，才能为 ARPU 的抬升给( gěi)足空间；2）要做 IP 的前提条件( jiàn)是先有 IP，音乐行业的 IP 多为( wèi)歌手本身，依赖于歌手的( de)个人魅力，而“降本增效”的( de)关键在于音乐行业新 IP 的( de)验证成本和验证周期都( dōu)优于影视行业，才能有更( gèng)多的活水进入行业；3）商业( yè)模式的核心是如何为消( xiāo)费者创造价值，比起需要( yào)靠合家欢消费撑起的头( tóu)部电影，略显昂贵的门票( piào)费用表明演唱会经济更( gèng)加看重的关键词是“悦己( jǐ)”，如何提升作品给观众提( tí)供的情绪价值，是创作者( zhě)应当思考的问题。
话题互( hù)动：
你认为音乐产业会持( chí)续繁荣吗？
